Същият текст, друг ръкопис

Десетгодишните американски облигации затвориха в сряда на доходност от 5,11 процента. Такова равнище наблюдавахме последно през юли 2007 г. Числото е същото, но ситуацията е различна.

Анализ  ·  данни към затварянето на 23 септември 2026 г.

През 1939 г. Борхес създава литературния герой Пиер Менар. Той не превежда „Дон Кихот“ и не се стреми да го пародира. Написва го отново, дума по дума, през ХХ век. Текстът е същият. Но някак си книгата е друга, защото в същите изрази вече се появяват други съперници, ценностите са се променили, но и за различен тип читатели. Хората възприемат историята спрямо времето, в което живеят.

Тази година пазарът видя отново десетгодишните американски съкровищни облигации на нива от пет процента. В седмицата на 2 януари доходността беше 4,16%. Лихвеният коридор на Федералния резерв стоеше на 3,50-3,75% след шестте намаления през 2024 и 2025 г. Фючърсите предсказваха ново такова.

В края на февруари посоката се обърна. Конфликтът със Иран вдигна цената на петрола. През май потребителските цени достигнаха 4,2% на годишна база. През юни спаднаха до 3,5%, след като цената на барелът отиде към 70-80 долара. Кривата не се върна към януарските 4,16%. През юни цената на петрола спадна, но това не повлия на доходността.

Десетгодишна доходност през 2026 г.

Нивата и по месеци. Двете септемврийски стъпки преди 18 септември са 4,78 и 4,89 процента.

От 4,16 процента в началото на януари до 5,11 процента на 23 септември. Разликата е 95 базисни пункта.

След май седмичните котировки вървяха 4,47%, 4,44% в края на юни, 4,67% в края на юли, 4,68% в края на август, после 4,78%, 4,89% и 4,99% в седмицата на 18 септември. В сряда бондовете затвориха на 5,11%. От януари досега разликата е 95 базисни пункта.

Същият текст. Друг ръкопис. Пазарът не чакаше инфлация като през 2022 г. Пазарът искаше по-висока реална доходност, за да купува държавния дълг.

В сряда десетгодишната компенсация за инфлация беше 2,35%. Разликата спрямо номиналната доходност дава 2,76% реална доходност. Това не е котировката на индексираните книжа. Числото се получава от номинала и компенсацията за инфлация. Във вторник картината вече беше ясна: номинал 4,96 процента и индексирана доходност 2,63 процента.

Компоненти на доходността от 5,11 процента

Доходност за 23 септември. Реалната доходност е разликата между пазарната и компенсацията за инфлация.

Двете цифри заедно дават пазарната доходност 5,11 процента.

На 16 септември Комитетът по операциите на открития пазар вдигна лихвения коридор до 3,75-4,00%. Вотът беше единодушен. Това е първото повишение от юли 2023 г. Председателят Кевин Уорш каза, че инфлацията е твърде висока и твърде дълго време е такава. Не прие, че кредитните условия са затегнати. И не даде прогнози и разяснения.

В сряда гуверньорът Майкъл Бар подкрепи още едно повишение. Индексът на мениджърите по покупките излезе 58,4 пункта. Услугите бяха 58,7. Производството стигна 57,0. Фючърсите върху федералните фондове вдигнаха вероятността за повишение с 25 базисни пункта на 27 и 28 октомври до около 70 процента. Това е оценката на пазара на думите на Бар. От индекса на потребителските цени на 14 октомври ще разберем дали ще вървим към ново повишение на лихвите или не. Петролът над 100 долара засега поддържа очакванията за по-високи нива.

Какво определя кривата

Пазарът се е вторачил в краткосрочните лихви. Те ще определят дългосрочната доходност. Всяка промяна в очакванията за следващите действия на Фед мести дългия край на кривата. Петролът над 100 долара и прогнозата на Фед за цените на личните потребителски разходи – 3,7% през 2026 г. – засилват тези нагласи. Компенсацията от 2,35% е очакването за нивото на средната инфлация през следващите десет години. Пазарът определено не е спокоен. Надеждите са този ръст на доходността да спре скоро, защото по-високите лихви ще намалят кредитната активност, инвестициите и ще забавят икономиката.

Второто важно нещо, което трябва да следим, е предлагането на дългосрочен дълг. Таванът на обратните изкупувания е вдигнат с около 14 милиарда долара. Нетното финансиране през първата половина на годината надхвърля трилион щатски долара.

Търгът

След скок от 15 базисни пункта в същия ден надбавката може да идва от движението на цената, докато търгът е бил отворен. Следващата емисия ще покаже дали има нещо повече. Когато лихвите растат, срокът на ипотечните книжа се удължава. Държателите им продават държавен дълг, за да върнат срока на портфейла към целта. Япония е най-големият чужд държател на американски книжа. Те могат да засилят продажбите.

Къде се видя напрежението

Индексът MOVE мери очакваната едномесечна променливост на американския държавен дълг. В сряда се вдигна с 16,89 пункта до 95,45. Това е 21,5% само за един ден. Такива движения се случват рядко. Самото ниво е малко над дългосрочната средна около 87. То е под 115 от началото на 2026 г. и далеч под 264 от октомври 2008 г. Застраховката срещу движение на лихвите поскъпна. Пазарът на дълга не е в срив. Индексът VIX, който мери променливостта на широкия борсов индекс, остана около 15.

Седмичният отчет на Асоциацията на ипотечните банкери показа 7,12% по тридесетгодишната ипотека с фиксирана лихва. Това е първият ѝ пробив над седем процента от последните две години. Към 22 септември надбавката по облигациите от инвестиционен клас беше 0,77%. По високодоходните книжа – 2,68%. По книжата с рейтинг BBB – 95 базисни пункта. Жилищният кредит вече е по-скъп. Компаниите с висок кредитен рейтинг все още не плащат висока надбавка за кредитния риск.

Държавният дълг е тежи. Корпоративният кредит е лек. Двете могат да стоят заедно, докато просрочията по тях са ниски.

Двата индикатора за волатилност

Те показват отношението към риска от различна призма. MOVE мери лихвите, а VIX страха на пазара.

Напрежението в сряда е при държавния дълг, не на пазара на акции.

Германската десетгодишна облигация в сряда предлагаше доходност от 3,56-3,58%. Британската около 5,36%. Японската – около 3,06%. Разликата между френската и германската десетгодишна книжа мина 110 базисни пункта. Толкова широка не е била от 2012 г. Американската крива вдига цената на парите. Френската премия се разширява отделно от нея.

Индексът S&P 500 загуби 0,75% и затвори на 7706 пункта. Nasdaq загуби 1,13%. Russell 2000 загуби 1,77%. Комуналните дружества загубиха 1,72%. Nvidia отстъпи с около 1,5%. Единствено енергийният сектор завърши на плюс. Оценка около 19 пъти очакваните печалби не показва спада при акциите, чиято цена „се храни“ от бъдещите такива. Реална доходност около 2,6-2,8 процента се отразява повече на държавните книжа, отколкото върху целия индекс.

Четири показателя до 14 октомври

Жилищната лихва над седем процента и MOVE около 80 са допълнителни показатели.

Изводът от Менар

Същите думи не правят същата книга. Който вижда 5,11% като дежа вю от лятото на 2007 г., гледа само корицата и не разбира, че сюжетът е друг.

На сцената в главната роля са държавният дефицит и в дългосрочния дълг, който се от държавата всяка седмица. Не е в ипотечните облигации, които банките притежаваха тогава. Волатилността се повиши в опциите върху лихвите, не в опциите върху акциите. Ипотечният кредит вече е над седем процента. Фирмите с инвестиционен рейтинг още не плащат широка надбавка за кредитен риск. Компенсацията за инфлация стои на 2,35 процента. Пазарът не смята, че шокът ще остане десет години. Реалната доходност и очакваната краткосрочна лихва държат доходността им висока.

Това не е втори „Дон Кихот“. Това е Менар.

До 14 октомври не трябва да се плашим с 2008 г. Следим дали лихвата по бондовете няма да нарасне още. Емисия без надбавка. Надбавка по високодоходните книжа около 2,68 процента. Реална доходност под три процента. Компенсация около 2,35 процента. Ако това не се случи, книгата няма да стане тази. Ще стане трета. Менар няма да се превърне в Сервантес. Същото изречение, но написано в друго време, вече звучи различно.

Същите цифри на нова хартия. Смисълът не е в мастилото. Смисълът е в годината, в която ръката пише.

Често задавани въпроси (FAQ)

Защо 5,11% лихва не трябва да се интерпретира като дежа вю на 2008 г.?

Тогава се срина частният кредит и посредникът, който го притежаваше. Днес скъп е държавният дълг, а надбавката за корпоративен кредитен риск още е ниска.

Ще повиши ли Фед лихвата в края на октомври?

Фючърсите след сряда оценяваха вероятността за повишение с 25 базисни пункта на около 70 процента. Комитетът не е гласувал. Председателят Кевин Уорш не е споделил вижданията си по темата. Индексът на цените на 14 октомври може да ни даде отговор за новия ход.

Ако надбавката за кредитен риск е малка, защо поевтиняха акциите?

Лихвата, с която се оценяват бъдещите печалби, се вдигна преди надбавката за кредитен риск да се разшири. Широкият индекс не показва спад при комуналните компании, тези с малка капитализация и акциите от сектора на растежа.

Какво да се следи до следващото заседание?

Следващата емисия облигации, високодоходната надбавка, изведената реална доходност и компенсацията за инфлация. Ипотечната лихва над седем процента и индексът MOVE показват дали цените на имотите и застраховката срещу лихвите ще спаднат.

Важно предупреждение

Тази статия има единствено информационна и образователна цел и не представлява финансов съвет, инвестиционна препоръка или професионален съвет от какъвто и да е вид. Изразените мнения са лични на автора и не са препоръки за покупка, продажба или държане на ценни книжа, активи или инвестиции. Инвестирането носи значителни рискове, включително възможността за пълна загуба на вложените средства. Миналите резултати не са гаранция за бъдещи такива. Всеки читател трябва да извърши собствено независимо проучване, да се консултира с квалифициран финансов съветник и внимателно да прецени своето финансово състояние, толерантност към риск и инвестиционни цели, преди да вземе каквото и да е решение. Авторът и borsite.net не носят отговорност или задължение за каквито и да е загуби, произтичащи от използването на информацията в статията.