През 528 г. Юстиниан възлага на комисия начело с Трибониан да уреди имперското законодателство. Императорът иска една империя, една религия и един закон. Съдилищата от векове се лутат между императорски наредби и постановленията на местните аристократи. Те често си противоречали един с друг. В следващите няколко години комисията издава Кодекса, Дигестите и Институциите. Държавата най-сетне има закони, които от столицата до провинцията се прилагат по един и същ начин. Чак в края на XI век Ирнерий и глосаторите в Болоня добавят Дигестите и Юстиниановия закон в европейското право.

Фигура 1. Комисията на Трибониан пише законодателството в Константинопол.

Какво представлява Clarity Act и защо Сенатът го спря

Камарата прие Digital Asset Market Clarity Act през юли 2025 г. с 294 гласа срещу 134. Банковият комитет на Сената го придвижи напред на 14 май 2026 г. с 15 гласа срещу 9. Законът H.R. 3633 делеше надзора между SEC и CFTC. Той казваше кой токен е ценна книга и кой е стока и уреждаше регистрацията на крипто борсите и посредниците. Законът GENIUS от юли 2025 г. прокара пътя за платежния стейбълкойн. Clarity трябваше да бъде вторият закон. Без него комисиите могат да издават указания само в тези области, в които действащото право им дава основание.

На 14 септември републиканците публикуваха законопроект от около 630 страници. Сенаторите Лумис, Бузман и Скот направиха 126 поправки. Белият дом прие етичната част. Лице, заемащо висша длъжност и притежаващо съществено участие в емитент на токени, трябва да продаде дела си или да го повери на доверително управление без информация и без нареждания от учредителя. Заемащите високи длъжности лица нямат право да създават и не могат да финансират цифрови активи, докато заемат поста. Щатските прокурори имат правото да завеждат дела по такива случаи. Посредникът няма право да плаща лихва при депозиране на платежен стейбълкойн по сметките му. Може да изплаща награда на клиента си на базата на оборот, активи или използвани услуги. Министърът на финансите получава правото временно да спре тези награди, ако банките започнат да губят клиенти, които емигрират към посредници заради подобен тип награди.

Демократите държаха лицата на висши длъжности да подлежат на задължителна продажба на своите криптоактиви, а не на възможност да ги доверят на тръст. Президентът Тръмп е обявил над 1,4 милиарда долара доход от крипто за 2025 г. Сред тях влизат World Liberty Financial и мемекойнът на семейството му. Сенатор Уорън нарече клаузата в този си вид „смокинов лист“. Контролът, каза тя, остава при правосъдната система, която се подчинява на същия този президент. Банките искаха забрана на изплащането на награди от страна на посредниците. Сенаторите Хоули и Моран ги подкрепиха. Щатските прокурори предупредиха, че законопроектът намалява правомощията им в борбата срещу измами.

На 15 септември гласуването мина при 49 гласа „за“ и 50 „против“. Нужни бяха 60.

Таблица 1. Гласуване в Сената за Clarity Act

Полимаркет намали вероятността Clarity Act да мине през 2026 г. от около 82% през февруари до около 7% след вота. Криптоиндустрията е инвестирала към 300 милиона долара, за да мине законът. Сумата не им стигна за още седем гласа.

За този състав на Сената криптоактивите се свързват тясно с президента Тръмп. Етичният кодекс е това, което раздели двете партии за приемането му. SEC от месеци казва, че ще пише правила и без приемането на закона. Това обяснява и изказването на председателя Аткинс след вторник.

Крипто фондовете и петте сесии след вота

Таблица 2. Крипто фондовете и петте сесии след вота

Биткойнът мина под 76 000 долара и се доближи до около 74 900. Акциите на Coinbase загубиха над 8%. Спекулативно настроените участници продадоха на борсите десетки хиляди биткойна на загуба. Цената обаче удържа нивото около дъното от вторник.

В сряда пазарът очакваше повишение на лихвите с вероятност над 90%. Неутралната реакция на криптото към лихвата не доказва силата му. Говори за това, че новината е била калкулирана предварително.

Петъчната сесия се преценява по три факта. Премията на биткойна спрямо глобалните борси беше ниска и показваше слаб интерес на американския спот пазар. През фонда IBIT във вторник и сряда излизаха пари; в края на седмицата част от тях се върнаха. Цените на акциите на криптоборсите се движеха по-рязко от цената на биткойна или етериума при всяка новина. Петъчната търговия не показа признаци на паника.

Какво остава в сила след провала на Clarity Act

Таблица 3. Какво остава в сила след 15 септември 2026 г.

MiCA и американският ред

Фигура 2. Кодекс и път. Регламентът е законът.

Сравнението не е между два действащи закона за устройството на пазара. MiCA е факт. Clarity е законопроект.

Таблица 4. MiCA и американският ред

Една и съща голяма борса работи едновременно в три режима: в Съюза с паспорт, издаден по MiCA, и без право да плаща награда върху салдото; в Съединените щати със спот фонд, с награда при борсата до нова норма на надзора и с временно освобождаване за токенизирана акция с право на глас; при депозитара с токенизиран запис, достъпен само за участник в DTC.

Tether няма лиценз по MiCA и затова не може да предлага USDT на ритейл клиенти в Съюза. Circle има от Франция лиценз за електронен паричен токен върху USDC. Двата емитента работят под два лицензионни режима, което изключително много усложнява дейността им.

Токенизацията при DTCC през октомври 2026 г.

DTCC е американската корпорация за депозитар и клиринг – Depository Trust & Clearing Corporation. Тя консолидира следборсовата инфраструктура на пазара на ценни книжа в САЩ: клиринговите къщи NSCC и FICC и депозитара DTC. DTC е дружеството в тази група, което поддържа регистъра на безналичните ценни книжа. В регистрите му са записани позиции за над 114 трилиона долара.

Фигура 3. Ценна книга  в депозитара и токен в блокчейна.

На 11 декември 2025 г. SEC изпрати на DTC писмо, с което се задължава три години да не предприема принудителни мерки срещу предвидената токенизация. Такова писмо няма силата на закон и не е лиценз. То казва само, че при описаните условия комисията няма да санкционира дружеството.

Таблица 5. Стъпки при токенизацията в DTC

През октомври 2026 г. DTCC пуска за участниците в DTC търговска услуга за токенизация: записът остава в регистъра на депозитара, а върху одобрена мрежа се издава успореден токен със същия идентификатор CUSIP. В услугата влизат акциите от индекса Russell 1000, големите индексни фондове и американските съкровищни бонове и облигации – най-ликвидните ценни книжа на пазара.

Таблица 6. Календар на токенизацията при DTCC

На 15 юли 2026 г. повече от тридесет участници в DTC извършиха първите токенизации върху мрежите Besu и Canton. Операциите показаха, че позиция от класическия регистър може да се прехвърли към токенизиран запис със същия CUSIP. Те не показаха, че класическата акция и токенът ще се търгуват без ценова разлика. През тези операции не е минавало разпределяне на дивидент и не е упражнявано право на глас, затова не е ясно как токенът ще отрази корпоративно събитие. Не е изяснено и дали токенизираната позиция може редовно да служи като обезпечение при централния контрагент; засега приемът на такъв маржин е изключение, а не ежедневна практика.

На дребния пазар стоят други продукти, които приличат на услугата на DTC. Токените на Robinhood и Kraken следят цената на акцията, но не дават право на глас. Coinbase продава извън Съединените щати токени едно към едно спрямо съответната акция. При DTC американската ценна книга е в регистъра на депозитара, а токенът е достъпен само за негов участник.

Оборотът през юли не дава информация за това колко обем е достатъчен, за да се смята пазарът за ликвиден. Дали през токенизирания запис ще минават милиарди в обезпечение и репо, ще се разбере в следващите месеци.

Крипто активи и платформи след Clarity Act

Таблица 7. Крипто активи след Clarity Act

Таблица 8. Приходи на крипто платформата след провала на Clarity Act

Какво да се очаква до края на 2026 г. от Сената, от SEC и от пазара

Сенатът не събра 60 положителни вота за Clarity Act, докато криптоактивите и сделките с тях се свързват с името на президента. Ако на 3 ноември демократите вземат едната камара, законопроектът се стартира отново и първият сблъсък отново ще е за етичната клауза.

SEC приема становища по предложението Regulation Crypto Assets до 20 октомври. В същия срок е възможно и съдебно оспорване на освобождаването от регулация от 17 септември, с което комисията позволи за пет години токенизация на американски акции при определени условия. През октомври DTC включва токенизацията за своите участници. Фед не е затворил възможността за ново повишение на лихвата.

За етериума голямо значение има обнародването на Clarity Act: около него стои въпросът стока ли е токенът и ще влезе ли в токенизацията извън депозитара. Биткойнът остава за инвеститорите си актив за съхранение на стойност; например през фонда IBIT можем да следим само дали американският спот купува или продава.

Ред при намаляване на риска

Криптопозицията в биткойн, етер и Solana не бива да се увеличава заради очакването, че Clarity Act ще мине през Сената преди Коледа. Би било спекулативно и със степен на висок риск решение. Според мен не трябва и да се продава заради неуспешния вот.

Ако искаме да редуцираме риска преди следващото решение на Фед, по-скоро трябва да се намалят позициите с акции на криптоборсите. Цената им във вторник падна с вота, в петък се възстанови, но и това още демонстрира дали ще се появи ново търсене. Токените, които разчитаха законът да ги обяви за стока, не бива да се продават заедно с борсовите акции: за етериума въпросът за надзора и за токенизацията остава открит, а биткойнът по-скоро е показател за настроенията на пазара, не мисля, че е повод за продажба. Три нови дни отлив през IBIT след понеделник показват само, че петъчното повишение на цената не е върнало устойчиво търсене.

През октомври DTC пуска токенизацията само за банките и брокерите, които вече са негови участници. Дребният инвеститор не може да купи токен така, както купува акция или фонд, и затова на този етап няма достъп до конкретния пазар. Синтетичните токени на Robinhood и Kraken са алтернатива за тези участници, които имат интерес към такъв тип инструмент.

Електронният паричен токен в Европейския съюз не зависи от американския Сенат. Американската криптоборса още може да плаща награди върху салдото; надзорът може да затвори тази възможност. Борсово търгуваните фондове върху крипто активи се купуват на борсата. Услугата на DTC в първия ѝ ден не е продукт за европейския ритейл.

Извод

Писмото на SEC към DTC ограничава принудителните мерки до 2028 г. и не замества закон за устройството на пазара. По депозитарната инфраструктура операциите продължават без Clarity Act.

Европейският съюз забрани изплащане на награди за клиента от посредника и регулира участниците с паспорт по регламента MiCA. Съединените щати оставиха спот борсово търгуваните фондове върху крипто активи и регистъра на DTC. През октомври 2026 г. DTCC пуска токен върху акциите и върху американските съкровищни книжа, достъпен само за участниците в депозитара.

Декемврийска сесия на Сената няма да компенсира седемте гласа, които липсваха на 15 септември. До края на годината пазарът ще се движи по правилата на SEC и по услугата на DTC, но не по нов закон.

Въпроси и отговори

Какво представлява Clarity Act?

Digital Asset Market Clarity Act (H.R. 3633) трябваше да раздели надзора върху криптоактивите между SEC и CFTC, да каже кой токен е ценна книга и кой е стока и да въведе регистрация на борси и посредници. Камарата го прие през юли 2025 г. Сенатът не прие разглеждането на закона на 15 септември 2026 г.

Защо Сенатът отхвърли Clarity Act?

За откриване трябваха 60 гласа. Имаше 49 „за“ и 50 „против“. Републиканците имаха 53 вота. От демократите нямаше нито един положителен. Четирима от опонентите им гласуваха против. Спорът за етиката около криптодоходите на президента и наградата върху стейбълкойна при посредника торпилира преговорите.

С какво се различават MiCA и GENIUS Act?

MiCA е европейски регламент за криптоиндустрията. В сила е след 1 юли 2026 г. Забранява изплащането на лихва или награди от емитента и от посредника. GENIUS е американски закон само за платежния стейбълкойн. Забранява лихва от страна на емитента. Наградата при борсовите посредници остава възможна.

Как DTCC токенизира акции?

DTC поддържа регистъра на безналичните ценни книжа в Съединените щати. Участник в депозитара нарежда токенизиран запис със същия идентификатор CUSIP към регистриран портфейл върху одобрена мрежа; самата ценна книга остава в регистъра. Писмото на SEC от декември 2025 г. ограничава принудителните мерки срещу този начин на работа за три години. Първите токенизации при участниците са от 15 юли 2026 г., а като услуга стартира октомври 2026 г. Достъпът е само за участник в DTC, не и за ритейла.

Важно предупреждение

Тази статия има единствено информационна и образователна цел и не представлява финансов съвет, инвестиционна препоръка или професионален съвет от какъвто и да е вид. Изразените мнения са лични на автора и не са препоръки за покупка, продажба или държане на ценни книжа, активи или инвестиции. Инвестирането носи значителни рискове, включително възможността за пълна загуба на вложените средства. Миналите резултати не са гаранция за бъдещи такива. Всеки читател трябва да извърши собствено независимо проучване, да се консултира с квалифициран финансов съветник и внимателно да прецени своето финансово състояние, толерантност към риск и инвестиционни цели, преди да вземе каквото и да е решение. Авторът и borsite.net не носят отговорност или задължение за каквито и да е загуби, произтичащи от използването на информацията в статията.