Anthropic преди борсовия си дебют

През 415 г. пр.Хр. Атинският стратег Алкивиад иска да организира голям морски и сухопътен поход срещу Сиракуза, с идеята да пренесе войната далеч от Атика. Стратегът Никий, сключил мир със Спарта през 421 г. пр.Хр., се противопоставил в народното събрание с доводи, които и днес звучат разумно: пътят до острова е дълъг, издръжката на флотата и войската е висок разход, а за неприятеля няма достатъчно информация. Събранието все пак приема предложението и в следващите месеци гласува разходи за нови кораби, въоръжения за армията и нови войници.

Сегеста, град в западна Сицилия и враг на съседния Селинунт, приел атинска помощ и обещал да поеме издръжката на гръцката флота. Когато корабите стигат до острова, обещаните от тях средства се оказват далеч под необходимата сума. Никий, който бил против похода, е изпратен да го предвожда; Алкивиад, който се беше наложил в събранието, бил отзован по пътя. Флотът все пак достига Сицилия, но обсадата на Сиракуза се проваля. В нейното пристанище атинските кораби са затворени и унищожени, а армията се предава. Тукидид, атински историк на Пелопонеската война и сам бивш стратег, пише, че атиняните не са имали ясна представа нито за размера на острова, нито за укрепленията и намиращата се там армия,  нито за характера на войната, която започват.

Да направиш план, без да имаш необходимата информация е знак за сигурен провал.

Пруският генерал-фелдмаршал Хелмут фон Молтке Стари, началник на генералния щаб и ръководител на операциите във войните за обединение на Германия, формулира през 1871 г. правилото, че никой оперативен план не се гарантира сигурност на изпълнение след първата среща с главните сили на неприятеля.

Повече от сто години по-късно най-младият световен шампион в тежка категория в историята на бокса, Майк Тайсън, каза преди мача си с Тайрел Бигс през 1987 г.: „Всеки има план, докато не го ударят за първи път.“ По-късната и по-често повтаряна форма е: „Всеки има план, докато не получи юмрук в устата.“ Цитатът често се свързва и с Джо Луис като първоизточник, но ранна печатна следа той да го е казал няма.

В подобна роля се намират и инвеститорите на капиталовите пазари днес. Знаят, че ще има голямо IPO и вече се готвят за него без да имат необходимата информация

Anthropic, създателят на моделите Claude, подаде на 1 юни 2026 г. поверителен проект на регистрационен документ S-1 в Комисията по ценните книжа на САЩ. Публичният проспект още не е излязъл. След капиталовия рунд през май частната оценка на дружеството е 965 милиарда долара. На вторичния пазар сделките вече се сключват по по-високи цени. Част от инвеститорите говорят за оценка около 2 трилиона при евентуално листване през есента. Дружеството не е обявило нито целева оценка, нито условията на емисията.

Преднината на Claude при корпоративните клиенти вече е заложена в тези числа така, сякаш краят е предизвестен. Отчетите, които могат да потвърдят или да оспорят това, още не са публични. Между 965 милиарда и 2 трилиона разликата е огромна. И тук стои простичкият въпрос колко акции точно  ще се продават, по какъв начин и дали в цената вече не калкулирали бъдещи печалби, които пазарът още не е видял.

Произход и структура

Anthropic е учредена през 2021 г. в Сан Франциско от седем старши изследователи, напуснали OpenAI. Разногласието им със старата компания беше за бързината, с която моделът трябва да се продава,  както и за мерките за безопасност при работа AI. Главен изпълнителен директор е Дарио Амодеи, бивш вицепрезидент по изследванията в OpenAI. Президент е Даниела Амодеи, бивш вицепрезидент по безопасност и политика. С тях си още тръгнаха Джак Кларк, Сам Маккандлиш, Крис Ола, Том Браун и Джаред Каплан.

Дружеството е вписано в Делауеър като public benefit corporation, което считам, че е много важно и интересно. Какво представлява тази юридическа форма? Public benefit corporation е търговско дружество, което по устав е длъжно да преследва не само печалба за акционерите, но и конкретна обществена цел, записана в учредителните актове. За разлика от обикновеното акционерно дружество, управителите му имат законно основание да държат на тази цел дори когато тя намалява краткосрочната възвръщаемост.

 Към тази корпоративна форма е вързан независим доверителен фонд за дългосрочна обществена полза – Long-Term Benefit Trust. Фондът не участва в капитала и в печалбата, но държи особен гласов клас акции „T“ и с него избира и освобождава мнозинството в съвета на директорите.

За бъдещия публичен акционер това е важен факт. Обикновената акция не сменя състава на съвета – дори слухът за отделен клас акции с повече глас за основателите да не се потвърди. Властта на фонда е достатъчна.

Доверителният фонд вече определя мнозинството в съвета. Обикновената акция не променя това.

Продукт и клиенти

Claude е семейство езикови модели, продавани чрез собствен програмен интерфейс и чрез облачните платформи Amazon Bedrock, Google Vertex AI и Microsoft Foundry. Моделите са подредени по цена и по сила: Haiku, Sonnet, Opus, а от юни 2026 г. и Fable 5 като най-високия широко достъпен слой. Mythos 5 се дава на тесен кръг, с отслабени предпазни ограничения.

Към лятото на 2026 г. публичните цени са приблизително следните. При Opus милион входни токена струва около 5 долара, милион изходни – около 25 долара. При Fable равнищата са около 10 и 50 долара. При Haiku – около 1 и 5 долара. Повторното четене на вече обработен вход чрез кеш е значително по-евтино. Какъв дял от действителния трафик минава през кой модел, публично не се знае. Без този дял ценоразписът не дава сметка за единицата работа.

Публичен ценоразпис към лятото на 2026 г. Без данни на трафика това е просто меню.

Клиентът не купува „изкуствен интелект“. Купува изпълнение на определена работа. Делението по-долу е аналитично. Проспектът може да разпредели същите суми по канал на продажба, по запазен капацитет или по пряк договор срещу препродажба през облак.

Клиентски сегменти

Най-популярната и най-скъпа употреба е писането на програми. Claude Code работи в терминала и в средата, в която се пише код. Stripe е въвел инструмента при 1 370 инженери и с него е пренесъл 10 хиляди реда от Scala към Java за четири дни; ръчната преценка на същата работа е около десет човеко-седмицил Pictet е дал достъп на стотици служители от техническите и бизнес звената и държи данните в Европа зад собствен контролиран вход.

Вторият сегмент е работата в регулирани отрасли. Thomson Reuters вгражда Claude в правен продукт, който обработва данни от съдебната практика. Moody’s го използва във вътрешните процедури и в решенията, които дава на своите клиенти. Банки и здравни платформи плащат да се проверяват данни, да се съпоставят вътрешните правила с нормативната уредба и да се получи анализ, който може да се защити пред надзор, одит или съд.

Не е ясно какъв дял от приходите идва от качеството на модела и какъв – от това, че пътят към клиента минава през юристите. Ако е вторият, договор може да вземе конкурент с по-слаб резултат в тестовете, но с по-приемлив правен профил. Ако пък е първият, следващото подобрение на модела държи цената.

Третият сегмент е обслужването на клиенти и вътрешната работа. Lyft е избрал Claude за помощник в поддръжката, след като е изпробвал няколко модела.

Държавата се явява по-скоро като надзор и като риск за клиентите на Anthropic, отколкото като негов клиент. През 2026 г. Anthropic спори с Пентагона заради обозначение „риск по веригата на доставките“. Дружеството предупреждава, че самото то може да загуби приходи в милиарди. Над сто негови корпоративни клиента се питат дали да продължават бизнес отношения с компанията при тези обстоятелства.

Голяма част от продажбите минават през Amazon и Google. Крайният клиент плаща на облака. Anthropic вписва цялата сума като свой приход и после плаща на партньора дял и такса за дейта центровете. Без тази уговорка обявеният приход на Anthropic не можем да го сравняваме с обявения приход на OpenAI.

История за оценка и капитал

Оценката на Anthropic се вдигна рязко в последната година. Но това не е новина: същото стана с OpenAI и със SpaceX. Има обаче една разлика – за много кратко време в една лаборатория за модели влезе необичайно много капитал.

Оценки след рундовете. Ориентири по фирмени съобщения и последващи анализи.

Набран капитал по рундове. Серия C е пропусната заради липса на информация за размер на набрания капитал.

Траншовете се разминават с няколкостотин милиона според източника. Сборът на частния капитал се оценява между 118 и 133 милиарда долара.

Кръгът през май беше воден от Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks и Sequoia. Участие взеха Capital Group, Coatue, D1, GIC, ICONIQ, Blackstone, Brookfield и Fidelity. Част от сумата е предварително обещан капитал от облачните партньори, а не нова инвестиция.

След май на вторичния пазар дружеството се оценява на около 1,2 трилиона долара и нагоре. Тази оценка е вследствие на сделки между хора, които вече държат акции, не нова емисия. При такъв малък обем цената често е по-висока. Когато акцията излезе на борсата и има ликвидност, тази надценка бързо изчезва.

Причини за листването

Обучението и обслужването искат капитал, който отделен частен кръг вече мъчно покрива.

Първичното публично предлагане е първата продажба на акции на широк кръг инвеститори. Дружеството получава капитал. Настоящите акционери възможност за екзит. Резултатите стават публични. След листването пазарът съди модела по одитирани тримесечия, а не по приходи, приведени към година и съобщени след поредния капиталов кръг.

Anthropic няма нужда от Уол Стрийт, за да докаже на света, че Claude е търсен и доминиращ на пазара продукт. Има нужда от постоянен източник на капитал.

Обучението на моделите и обслужването на клиентите искат инфраструктура в обем, който отделен частен кръг вече трудно покрива. Дружеството има дългосрочни договори с Amazon, Google, Microsoft, AMD, CoreWeave, Lambda и Nscale. В проспекта на SpaceX пише, че Anthropic е договорил да му плаща около 1,25 милиарда долара на месец до май 2029 г. за изчислителен капацитет, с по-ниска ставка през месеците на въвеждане през 2026 г. Но това го казва продавача на услугата. Засега  Anthropic не е потвърдил, че плаща пълната годишна сума през тази година. През август и септември се появиха сведения и за нови задължения, между тях споразумение с Lambda за 35 милиарда долара, срещу капитал, който още не е набран. Подготвяната кредитна линия от около 15 милиарда долара е временно финансиране. Не решава нуждата от капитал.

Anthropic подаде поверителния S-1 преди OpenAI. Който излезе пръв, ще обере „зрителския вот“. Водещи поематели са Morgan Stanley, Goldman Sachs и JPMorgan. Като капиталов пазар се споменава Nasdaq. Очакванията са за дебют през октомври. Ценовият диапазон, броят на новите акции, свободният пакет и локъп периода за старите акционери, още не са известни.

Инвеститорската среда не е безразлична към емисията. През юни SpaceX вече пое съществена част от търсенето към първични сделки. Големите дейта компании изсмукват свободния паричен поток от пазара, за да платят за същия род изчислителен капацитет, от който живее Anthropic.

Приходи, разходи и ликвидност

Ръст на приходите, на годишна база. Данните за юли са на базата на  външна оценка.

Дружеството не публикува одитиран отчет по дейности. Приходите, приведени към година, се получават, като последният месец или последното тримесечие се умножи до дванадесет месеца. При силен растеж на месеца това силно размива данните.

47 милиарда долара към май 2026 г. е годишният темп на приходите, обявен от компанията заедно с кръга през май. Към края на юли  от по-късен отчет към инвеститорите същата цифра вече е около 65 милиарда. 100-120 милиарда към края на 2026 г. е според анализ на компанията от инвеститори, представен от Financial Times, но не е прогноза на самата компания.

Приходите до май месец са следните: около 1 милиард в края на 2024 г., около 9 милиарда в края на 2025 г., около 30 милиарда през април и 47 милиарда през май.

Последното сравнително устойчиво измерване на пазарния дял по фирмен разход е от края на 2025 г. Тогава Menlo Ventures отчете за Anthropic около 40 процента от фирмените разходи за големи езикови модели, за OpenAI – 27 процента, за Google – 21 процента. Числата са към декември 2025 г. и не са адекватни през септември 2026 г.

Маржът на брутната печалба не е обявен. По косвен разход за изчисления на долар приход PitchBook извежда около 29 процента за първото тримесечие на 2026 г. и около 44 процента за второто. Това е само според техния модел. Под средата на четиридесетте процента дружеството се класифицира като производство със силен променлив разход. Над петдесетте процента пазарът вече оценява приходите като при софтуерна компания.

Приходите са  сбор от числа с различен произход. Одитираният отчет не е публичен.

Натрупаната загуба от 2021 г. насам се оценява на 10-15 милиарда долара. Тази цифра не идва от отчет на компанията, а от публикации в печата и от оценки на анализатори базирани на рундовете и известните приходи.

Приходът от около 4,8 милиарда долара през първото тримесечие на 2026 г. и от около 10,9 милиарда през второто е съобщение от компанията към инвеститорите и после изтекъл в медиите. По абсолютно същият начин до пазара стигна и информацията за възможната оперативна печалба от около 559 милиона долара през второто тримесечие.

Обявените очаквания за печалба на компанията са след 2028 г.

Проспектът ще трябва да покаже три величини: брутна печалба след преките изчислителни разходи; оперативен резултат след обучението, наемите, компенсациите и плащанията към партньорите; свободен паричен поток след вече поетия капацитет.

През 2025 г. Anthropic прие споразумение за около 1,5 милиарда долара по колективен иск за авторски права. В отчета това е еднократно задължение. За бъдещата дейност обаче остава опасността от нови претенции върху данните за обучение.

Три сценарии за оценката

Мултипъл върху приходи, кв.ъм последната година, взема за знаменател число, което не е признат годишен приход. По-честната оценка щеше да се използват данните за месеци, тримесечия, години. Това не е прогноза, по-скоро мъгляво очакване.

Три очаквани сценария

Три очаквани сценария

В строгия случай листването пак е необходимо на дружеството. Частното финансиране вече не може да задоволи капиталовите нужди.

Акционерна структура

Microsoft и Nvidia държат по-малки стратегически участия, свързани с клауд услугите и с доставката на чипове. Прагът от 85 процента за разпускане на фонда при разпръсната публична книга описва устройството на емисията, не действителен лост в ръцете на дребния акционер.

Рискове

Най-голямата опасност е качеството на данните за приходите. Привеждането към година, брутното заплащане през клауд провайдъра и липсата на одит към този момент създават голяма разлика между обявеното и реалното.

На второ място стоят договорните задължения за капацитет срещу капитал, който още не е набран. Част от дейта центровете са извън баланса: отделни дружества купуват съоръженията и ги отдават под наем. Това реално е скрито задължение. Не отменя плащанията по него, дори и ако търсенето спадне.

На трето място е съвместяването на роли от страна на Amazon и Google като акционери, доставчици и посредници. Докато растежът прави всички доволни по веригата, интересите съвпадат. Ако ръстът се забави, надали ще е същото.

Следват надзорът върху възможностите на моделите, правата върху данните за обучение и вероятността моделите да се доближат по качество. Ако това стане, конкурентното предимство ще бъде  цената и каналът на продажба.

Другата страна на риска е огледална. Anthropic държи най-голям пазарен дял от компаниите в момента, в който те плащат за вграждане в писането на програми, а не за разговор или търсене. Публичното предлагане на акции не е изход на уморен основател или стари акционери. То е опит рундовете за финансиране да се сменят с постоянен достъп до публичен капитал. С този капитал се плаща капацитетът, без който следващият модел не може да бъде обучен.

Проверката на слуховете

Атина не загуби Сицилия в деня на гласуването на събранието. Загуби я, защото продължи да праща кораби и армии на базата на слух, който никога не беше проверен с реалната действителност на острова. Сегеста обеща много и не даде нищо. Никий предложи изход от ситуацията. Събранието го чу и въпреки всичко реши да гласува за война.

 Anthropic не е Сиракуза и този текст не предрешава края на компанията. Но сравнението има и основание. Пазарът се намира още в събранието. Публичният довод са приходите, приведени към година, вторичните цени и коментираната оценка от 2 трилиона. Проверката на слуховете ще бъде одитираната брутна печалба и обяснението за източниците на  приход.

Докато проспектът не излезе, оценката от 965 милиарда долара не е долна граница, а 2 трилиона не са горна. Одобрението на емисията не ги валидира. Двете крайни оценки чакат отчета.

Често задавани въпроси (FAQ):

Може ли вече да се купи акция на Anthropic? 

Не. Компанията е частна. Поверителен S-1 е подаден на 1 юни 2026 г. Публичният проспект още не е излязъл. Цена, брой нови акции и пазар ще бъдат посочени във въпросният документ.

Защо 47 милиарда през май и 65 милиарда през юли не са годишен приход? 

Това е темп на приходите, приведен на годишна база. Последният месец или тримесечие се умножава до дванадесет. При силен ръст в последния месец показват, данни, които изкривяват резултата. Признатият годишен приход ще дойде с одитираният отчет.

Какво получава дребният акционер след листването? 

Обикновена акция и публични тримесечни отчети. Доверителният фонд с клас „T“ вече избира и освобождава повечето директори. Public benefit corporation  изпълнява и социална функция.

Откъде идват разминаванията в оценките от 965 милиарда и 2 трилиона? 

965 милиарда е частната оценка след кръг H през май. Около 1,2 трилиона и повече са вторични сделки между хора, които вече са имали акции. 2 трилиона е очаквана оценка на базата на медиите.  Компанията не е обявила целева оценка.

Защо компанията излиза на борсата след набирането на  65 милиарда свеж капитал? 

Обучението и обслужването на моделите искат капацитет, който отделен частен кръг вече трудно покрива. Публичното предлагане сменя рундовете с източник на постоянен капитал. Очакваната печалба на компанията се очаква да дойде след 2028г.

Важно предупреждение / Декларация:
Тази статия има единствено информационна и образователна цел и не представлява финансов съвет, инвестиционна препоръка или професионален съвет от какъвто и да е вид. Изразените мнения са лични на автора и не са препоръки за покупка, продажба или държане на ценни книжа, активи или инвестиции. Инвестирането носи значителни рискове, включително възможността за пълна загуба на вложените средства. Миналите резултати не са гаранция за бъдещи такива. Всеки читател трябва да извърши собствено независимо проучване, да се консултира с квалифициран финансов съветник и внимателно да прецени своето финансово състояние, толерантност към риск и инвестиционни цели, преди да вземе каквото и да е решение. Авторът и borsite.net не носят отговорност или задължение за каквито и да е загуби, произтичащи от използването на информацията в статията.