В предаването „В развитие“ по Bloomberg TV Bulgaria казах, че ако има балон при изкуствения интелект, той е най-жалкият такъв. Сезонът на отчетите в Съединените щати отново показа, че технологичният сектор преизпълнява приходите си и че дори пасивните инвеститори няма как да го заобиколят. В същото време капиталовите разходи на големите компании продължават да растат с колосални размери и пазарът започва да се вглежда не толкова в самите инвестиции, колкото в това дали свободният паричен поток успява да ги понесе.
Инвеститорите наказват дългия матуритет на капиталовите разходи
Когато възвръщаемостта закъснява, компаниите заместват свободния паричен поток с нови емисии дълг и акции. Инвеститорите пък започнаха да наказват дългия матуритет на тези разходи, защото вече не приемат без възражения идеята, че всяка вложена сума ще се върне с лихва след години. Пазарът изгражда по-негативно отношение към технологичните гиганти за следващите месеци именно заради това напрежение между разходите и свободния паричен поток. Една част от спада при хиперскейлърите дойде оттам, че те започнаха да финансират капиталовите си програми с дълг, което вдига риска, без да е ясно кога приходите ще покрият разходите.
Надпреварата в AI продължава и няма отказали се
Надпреварата обаче продължава и няма отказали се. Компаниите доказват това с действията си, не с декларации. Ако в тази среда все пак има балон, той е най-жалкият такъв - балон, при който парите се влагат в реални центрове за данни, в чипове и в енергия, а не в празни обещания за кликвания. IPO-то на Anthropic ще бъде интересно именно защото около плановете на компанията има много неизвестни и защото пазарът ще трябва да реши колко да плати за бъдещ ръст, който все още не е облечен в устойчив свободен паричен поток.
Много топки едновременно и старите правила
Инвеститорът днес жонглира с твърде много топки едновременно. Политиката на централните банки, цената на петрола, доходността на облигациите и геополитическите шумове се наслагват върху въпроса дали капиталовите разходи ще се изплатят. Старите правила - диверсификация и нормален матуритет на инвестицията - отново изглеждат по-устойчиви от опитите да се улови всеки ход в надпреварата.
Междинните избори в Съединените щати могат да донесат по-балансирана политика, ако демократите вземат някоя от камарите на Конгреса, но Fed показа независимост и при новия си председател. Изборите едва ли ще променят посоката му. Солидният растеж и силният трудов пазар развързват ръцете на Fed да се концентрира върху инфлацията чрез повишаване на лихвите. Приказките за инсайдърски сделки от фамилията на Тръмп обаче остават ужасни за пазара, защото подкопават доверието в самите правила, по които той работи.
Китайската икономика се опитва да се преориентира от износ към вътрешно потребление и това няма как да мине без сътресения, особено при все още нерешения проблем в имотния сектор. Американският пазар стои в по-различна позиция, защото голяма част от световните пари продължават да се насочват натам. Около ECB също не очаквам трусове при напускането на Кристин Лагард. През годините сме виждали няколко плавни смени и те са донасяли нюанси, не смяна на политиката.
В крайна сметка въпросът не е дали изкуственият интелект ще промени икономиката - той вече го прави. Въпросът е дали капиталовите разходи, които го подхранват, ще бъдат понесени от свободния паричен поток, или пазарът ще продължи да наказва дългия им матуритет, докато не види възвръщаемост. Ако балон има, той е жалък именно защото се опира на реални активи и на компании, които не се отказват. Жалкият балон обаче все пак си остава балон, ако парите изпреварват приходите твърде дълго.
Текстът се основава на участието му в предаването „В развитие“ по Bloomberg TV Bulgaria от 30 октомври 2026 г.
Не е инвестиционен съвет.
